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打印1、船舶中觀景氣度分析：新一輪景氣上行周期或將開啟
上一輪船舶周期的三大啟示。一是新船價格上漲與手持訂單周期幾乎同步；二是造船完工滯后于手持訂單周期約3年；三是船舶制造業盈利景氣與造船完工周期基本一致。我們判斷新一輪船舶上升周期或已開啟：（1）2020年集裝箱船舶訂單需求快速攀升或預示新一輪船舶上行周期開啟在即；（2）2021年船舶訂單與價格同時明顯拐頭回升，或進一步確認船舶新一輪上行周期開啟；（3）展望未來最快2023年或開啟新一輪船舶集中交付周期。一方面，更新替代疊加環保新規或將加大及加快船舶集中交付需求；另一方面，船舶制造業長達9年的產能出清疊加擴產周期較長、投資擴產意愿較低等因素，或約束供給釋放動力及空間。值得留意的是：一是新船從下單到交付約需3~4年，即2020年新訂單最快也要2023年才有望實現交付；二是新船價格或在供需偏緊的環境下趨于上漲。
2、船舶微觀財務分析：2023年有望受益于量價齊升，盈利彈性凸顯
回溯上一輪船舶周期，航運與船舶微觀具備以下關聯：（1）航運盈利與CAPEX正相關性高達0.9，兩者與船舶手持訂單及新船價格周期基本同步，即上一輪周期均在2008年附近達到“峰值”；（2）船舶營收與造船完工量的周期均滯后于航運資本擴張周期約3~4年，即上一輪周期“峰值”則延后至2011年。船舶偏中期邏輯：至少2023年營收擴張依然是大概率事件。即便不算前文所述的更新替代與環保邏輯，僅考慮3~4年的滯后性傳導，造船完工量亦有望在2023年開始明顯回升，對應船舶營收明顯釋放。預計2023年船舶有望受益于“量價齊升”，盈利彈性或較為凸顯。我們測算2004~2011年船舶上行周期期間的IRR為47%；倘若船舶上行周期下IRR不變假設，預估2023年船舶交付總額為1.25萬億元，即便新船價格重回2008年約1.6億美元高點，對應造船完工量依然有約9,300萬載重噸，2年CAGR高達53%。
3、船舶新一輪上漲周期或開啟在即，市場表現彈性或延續至2023年
我們展望船舶行業投資機會如下：（1）最快2022Q3船舶表現或將開啟新一輪上漲周期；（2）2023年船舶行業有望受益于“量價齊升”，享受較高的市場表現彈性；（3）船舶行業機會或貫穿未來十年，享受期間每一輪全球經濟復蘇。
配置建議：（一）站在流動性復蘇初期，把握經濟結構中或率先復蘇的制造業機會，依然堅定看好“新半軍”為代表的成長風格。尤其重視300~600億市值的中盤成長，配置“毛利率+營收”雙升且估值合理的行業，包括：電池、電機電控、儲能、光伏、風電、機械設備和軍工等；（二）把握趨勢性大周期機會，重點關注：船舶制造業；（三）靜待國內經濟驅動力(行情838275,診股)“反轉”及流動性加速擴張，配置基本面高度依賴于流動性的券商。 (來源：航運界)
